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金岩石

金岩石的资本世界

 
 
 

日志

 
 

平准基金推出越来越有可能  

2008-11-20 14:44:29|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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金岩石:平准基金推出越来越有可能
    2008年11月19日,金岩石博士接受《中国企业家》专访,本文首发于《中国企业家》杂志。

    金岩石认为,平准基金除了市场稳定、情绪杠杆之外,很重要一点是为股权分置改革保驾护航

    全流通市场“元年”遭遇全球性金融危机,股权分置改革这支射出的箭在最后的攻坚阶段令人谈之色变。在30年改革能托起A股市场多高的指数问题上,几乎无人能说明,但可以看清的是,若没有外力干预,目前的股市很难依靠市场自身力量脱离流动性危机。四万亿的经济刺激计划刚刚出台,平准基金这个不仅在金融危机漩涡中,就是在去年6100点的鼎盛时期亦被反复争论的问题,是否也到了水到渠成之时?

    “将2000亿印花税作为平准基金的资金来源,相当于看场子的钱用于场子的基础建设。”国金证券首席经济学家金岩石接受《中国企业家》专访时表示。

    《中国企业家》:目前A股市场上平准基金的推出是否已到水到渠成之时? 

    金岩石:目前为止,平准基金只是民间呼吁,不过最近这个事情越来越有可能了。过去你提这个事情,会遭到中国市场派们的反对,但当我们看到全世界市场经济最发达的国家都有了这种投资功能的时候,这种纯市场派的观点就没有多少市场了。在任何一个国家,如果不将股市看做一个少数人玩的赌场,就一定会成为国民经济的重要支柱。过去我们对于股市、房市最大的认识差别就在于,过去实体经济导向对于虚拟经济和资产阶级的游戏,在本能上是反对的,现在开始承认房地产是支柱产业,股市是国民经济的晴雨表,这种态度就比较符合现代经济学的基本常识了,我认为已经迈出了很大一步。前一段慷慨激昂的理论家们,其实是忘记了经济学的基本常识。

    首先,平准基金是稳定市场的工具,是情绪杠杆,前提是承认市场在失效的时候,会形成一种过度悲观情绪主导的交易行为,平准基金的作用就是屏蔽市场恐慌性抛售,使市场的情绪性波动恢复正常。既然是情绪杠杆,就不在乎钱有多少,而在于一个动作。

    其次,政府在维持充分就业与适度通货膨胀平衡的同时,货币的进入必然会引发资产泡沫,从而必然使大众投资市场出现过度悲观、过度乐观的情绪,这来源于人性,不可避免。此刻的平准基金则担当一种反情绪杠杆,不仅有助于化解熊市的超跌,而且有助于化解牛市的过热。

    维护金融体系的稳定,把这个目标变成实际操作并且成为一种教条,这要归结于格林斯潘的贡献。这个目标成为各国政府管理经济的共识之后,我们就把平准基金与政府的货币政策、财政政策同时视为市场的稳定器。显然,这个观念我们尚未建立,倘若建立起来,国家则在世界上多出一个角色——投资人,这个投资人既可以作为外汇资金的投资人,例如中投,亦可以是二级市场投资人,这就是我们呼吁的平准基金。

    《中国企业家》:建立平准基金并让其入市,究竟能为A股市场带来什么? 

    金岩石:除了市场稳定、情绪杠杆之外,很重要一点是将平准基金作为股权分置改革攻坚阶段的必要配套措施,为股权分置保驾护航。百万雄师过大江,要增加给养和子弹。全流通体制与熊市的关联度有限,和当前股市的流动性危机却直接相关,因为它改变了股市的供求结构,在原本失衡的供求关系之上,增加了新的供求失衡。很多人要求大小非不减持也都是善意的,实际上带来的则是让股权分置改革前功尽弃。非流通股的集中减持和周期性熊市在时间上的重合,几乎排除了中国股市自发解决流动性危机的可能性,所以要创造非市场化的流动性提供者,即国家主导的股市平准基金化。经过一轮暴涨暴跌,从而走出股权分置的阴影,这个代价一定要付的。

    平准基金一旦成为投资行为或者投资对象,我的想法并非是瞄准所谓的指标股、权重股。我说的平准基金是化解“大小非”所带来的流动性危机,投资对象也就在“大小非”范围之内。有长期投资的价值驱动,必然会在“大小非”中择优去劣,也就使得未来中国上市公司有所改善。

   《中国企业家》:对于市场上平准基金何点位入市的争论,您有何看法?四万亿的经济刺激计划所带来的市场提振是否会推迟平准基金的入市? 

   金岩石:这其实是散户思维,将平准基金作为股票投机商去抄底了。实际上,平准基金作为一个金融体系的稳定器,作为一个市场杠杆,既要面对市场暴跌,也要面对市场暴涨。在这样一个功能之下,我们无法确认点位。现阶段若推出平准基金,我们要明确其所扮演的角色并不是一个纯粹的投机者或投资人,因此要在入市的时点选择上满足两个因素:1、市场估值相对合理;2、在相对合理状态下市场由于过度悲观而引发破位下滑。香港的盈富平准基金出现在7000点攻防战,这个点位并非由平准基金决定,而是由对冲基金决定。对冲基金将7000点的指数关口作为牛熊博弈的攻方目标来攻击香港市场,经管局的平准基金入市也就选择这个点位作为他的防守目标。因此,特定时间的点位永远是由对手决定的,不是与民争利,更不是在这个市场上投资或者投机。

    至于四万亿的经济刺激计划,很多人将解读为政府自掏腰包开仓济贫,却没有认真去想一想,这4万亿的钱从哪里来?“1:3”的配套投资,地方和企业的投资是未定之数,即使能够百分之百落实,也是“拆东补西”,不会是纯粹的新增投资。因此,4万亿是一个政府协调的目标,而不是政府提着一袋子钱说,“来,兄弟们,大家来分”。中央只不过是出面来整合资源,让原先的正规军和游击队都将原有已经计划的投资资金投向政府引导下的10大目标。

    《中国企业家》:为何看重2000亿印花税作为平准基金的资金来源? 

    金岩石:很多貌似合理的提案,实则缺乏常识,抑或制造障碍。拿外汇储备作为平准基金,实际上是个笑话,每增加一元的外汇储备,就要在境内发等量的基础货币,已经发过一次,怎么再发第二次?发两次的结果只能是一方面堵热钱,另一方面主动开通热钱流入中国,这不是“只许州官放火,不许百姓点灯”么?

    其次,特别国债、财政拨款一定要有个依据,财政的钱是全民的钱,虽然救市会间接的对全民都有影响,但是用全民的钱去救股市,这就是在制造矛盾。

    印花税本身的职能就包含救市,是取之于民,用之于民,取之于市,用之于市。围个场子卖猪,门口有一个人在收钱,收钱的目的首先带有质检的性质,保证进来的猪是好猪,不是病猪,其次是保护卖猪人。道理很简单,存车费为什么要收,就是因为我替你看着车子,印花税为什么要收,是因为我替你看着场子,现在场子乱了,看场子的人能不管么?把印花税的功能搞清楚,就明白这件事情本来就是印花税的职责,无需通过人大,也不需要讨论,也就没有任何机会在讨论中被扼杀。

    既然平准基金来自于印花税,维护股票市场稳定的功能就要重新回到印花税,看场子的钱用于场子的基础建设,赚了钱再来看场子,因此是有效市场的公正基金。

    《中国企业家》:如何评估平准基金的业绩并对其实施监管?  

    金岩石:这个问题比较复杂。既然全世界都有不同类型的平准基金,我们就来比较这些平准基金的管理模式,从而选择一个适应自己的管理模式。但是无论什么方式,三个基本问题要明确:第一,独立于任何利益团体,这一点将其与汇金公司、国资委完全区别开来,汇金公司是上市银行的大股东,国资委实际上则是避险基金;第二,公开透明,例如香港的盈富基金入市向香港全民发出公告,并随时公告仓位变化;第三,公益,不以盈利为目的,这个“公”限定于市场股市,目的是让股票市场公开、公正、公平。

    《中国企业家》:有人认为平准基金接盘的不仅仅是解除锁定期的大小非手中的筹码,大量市场投资者亦会向平准基金抛,使其成为为新的投机炒作工具,您对此有何看法? 

   金岩石:这没有什么,投机在经济学上是投资的最高境界,是市场的灵魂。没有人投机,市场何来?不要以为平准基金出来,一部分人投机获利,那么你也去啊,大家都去投机,投机不就没了吗?不要因为自己愚蠢或者懒惰而骂别人不道德,这都是市场中的惰性。当年我们把商品流通解读为投机倒把,实际上是因为他做了你没做,但是他承担的风险你也没有承担。现在我们担忧平准基金会成为新的投机炒作工具,和我们当年批判投机分子是如出一辙。


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