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金岩石

金岩石的资本世界

 
 
 

日志

 
 

中国股市的梦幻变奏曲---《中外管理》访谈录  

2008-04-01 20:14:36|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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中国股市的梦幻变奏曲---《中外管理》访谈录

    股市连日跌荡不停房市紧随其后貌似有“拐点”势头人心惶惶,《中外管理》就此对金岩石博士进行了专访。 

回头看这一轮牛转熊的行情,从1000到6000,再从6000到3000,股指剧烈变化的内在推动力是什么?

金岩石:在我看来,从沪指三千不是梦,到沪指六千不是梦,再到今天的股市噩梦,都说明中国股市是一个典型的情绪驱动型股市,如果用我的理论来解读虚拟经济,投资市场的价值有双重含义,一是交易价值,而是经营价值。经营价值的概念用公式表达:价值=管理团队+商业模式,而情绪驱动型牛市的内在价值主要是交易价值,交易价值的概念用一个公式表达:价值=市场情绪+资金推动。特别是从3000点到6000点这一段,新入市的散户与情绪化的基金合流,股市叠创新高。如果不是由于融资和再融资“抽水”过多,还有可能继续冲高到8000点。所以在4800-5000点的情绪“跳板”踏翻之后,过度的乐观瞬间转变被过度的悲观,市场情绪逆转,资金流动又在此时发生了从净流入1.5倍变为净流出1.5倍,交易价值的两大支柱同时倒塌,股市一泻千里,至今跌势不停。

是否如阴谋论者所说,存在一个人为的设计,让中国股市走出了这样大起大落的行情

金岩石:国内人大多数是最近几年才开始学习金融,而且学了许多错误的理论,包括阴谋论,对虚拟经济的价值和财富的特性普遍缺乏正确认识,所以对自己难以把握的东西说成是别人的暗算。其实,你赚钱的时候是否骗了别人?如果没有,那为什么你赔钱的时候就是别人骗你呢?阴谋论的流行既来源于人们对金融的无知,又来源于金融资产飘忽不定的本性。虚拟经济的财富有两大特性:一是无中生有,二是流动性。有时就像女人的漂亮,“漂”过来,一“亮”,飘然而去,留下许多“假如”的遗憾和遐想。特别是在情绪驱动型股市之中,金融资产的虚拟特性就更加明显。在交易价值主导的市场还没有转变为经营价值主导的市场之前,暴涨暴跌的趋势几乎在所难免,大喜大悲的情绪始终左右股市,投资者只能顺其自然,借势获利,对市场要像敬神一样,永远心存敬畏。

中国股市的参与者——政府监管者、上市公司、国内外机构投资人、中小投资者——在这一轮行情中,各自起到了什么作用?

金岩石:股市中的角色原来只有三个:买方,卖方,中介。监管者是后来才有的,所以不应该唱主角,否则就会喧宾夺主。但是中国的股市不同,她是监管者代表国家创立的,所以存在着一个逐步退出的过渡期。过渡性的角色有人认同,有人不认同,于是就难免有分歧和争论,所以监管者是“且战且退”,难能可贵。在买方,有不同类型的投资人,共性是投资,差异在资金规模,资金来源和行为模式,国际来的有QFII和“热钱”,国内的有机构和散户。在成熟市场,机构是股市的稳定器,因为机构的资金来源是长期导向的,机构的行为模式也是长期导向的,但是在中国,我的观察却发现机构“追涨杀跌”的行为较之于散户有过之而无不及,结果加剧了股市的暴涨暴跌。在卖方,上市公司也有两个职能,一是融资者,二是经营者。融资是为了经营,经营好了才能再融资,理论上虽然如此,实践中却分裂为以下三种:一是只融资不经营,二是经营好了再融资,三是经营不善再融资。这三种情况之中,只有第二种是有利于股市长期健康发展的。融资不经营,或者和散户一样炒股,或者到处投资寻租,这其实是与股民争利,用股民的钱来打股民,用机构的钱来打机构,这就是恶意圈钱,必须严查严打。经营不善再融资,本质上就是明抢暗夺,是股市的硕鼠,更要严惩重罚,绝不能姑息养奸。

这一轮中国股市泡沫和发生在其它资本市场的泡沫,是否相同,有无中国特色?

金岩石:股市“泡沫”究竟是什么?见仁见智。如果解读为投资价值的高估,那么高出的部分和不高的部分有什么差别呢?谁又能划一条线分割出泡沫的部分和不是泡沫的部分呢?所以这个概念是非常模糊的。当年著名经济学家加尔布雷斯在他的《1929---大萧条》一书中留下一句旷世名言:“不在泡沫中疯狂,就在泡沫中死亡!”按照这个说法,股市投资人不是疯就是死,别无选择。我们能接受这样的经济学解读吗?显然,泡沫是虚拟经济的一种财富形态,全球经济都有泡沫,没有泡沫的经济大概只有非洲某些国家了。甚至可以说,没有泡沫的经济等于贫穷。说到中国特色,用我解读的虚拟经济价值论来分析,可以说是交易价值多于经营价值,情绪驱动高于价值驱动,广义的价值包含着实体经济的劳动和效用,包含着虚拟经济的交易和经营,但是狭义的价值就把情绪性的交易排除在外了,新兴股市的“新”和“兴”两个字就定义了股市的特征:新的一定是有激情的,兴起的一定是有兴奋的,所以情绪性较强,许多投资人是一时兴起,激情入市,结果自然带来中国股市的系统性高估。

有哪些教训是我们必须铭记的?

金岩石:如果我们能够接受虚拟经济的价值观,再来分析新兴股市的特殊性,投资人应该接受的教训是牢记风险,任何“好股票”都可能让你倾家荡产,千万不要幻想选几只股票就能成为巴菲特;监管者应该不断调整自己的职能定位,尽快把股市还给市场,完成过渡;上市公司则切忌投机取巧,要专注于经营价值的创造。 

如何做一个合格的投资者?如何在中国做一个合格的投资者?

金岩石:和任何市场的投资人一样,合格的投资人都是能够适应所投资股市的人。美国出不了“杨百万”,中国也出不了“巴菲特”。你在课堂里可以学习如何做一个标准的合格投资人,但是进入实战,必须做一个“不标准”的合格投资人,因为合格的“规格”不会是书本上的,而是特定市场的特殊规格,必须审时度势,随机应变。我的博客在经济学家博客中点击率最高,不是因为我的学术水平高,而是因为我贴近中国经济,研究中国经济和股市的特殊性规律和实战性操作。换句话说,就是研究中国股市的“规格”及其演变,从中寻找合格的投资机会。

 

                                         2008年3月25日于深圳

(part 2) 

在您看来,对于企业而言,资本市场意味着什么?能否下一个准确的定义?许多中国企业把资本市场看成天堂,抱着“圈钱”的目的入市,但其结果往往是迷失其中,这种现象应该如何规避?

金岩石:现代企业和传统企业最大的不同是:现代企业是一个商品化的企业。企业是商品,在资本市场上交易,于是就有了一个新的上帝:投资人。如果不理解企业和资本市场之间的这样一种关系,欺骗市场,欺骗投资人,迟早会受到“上帝”的惩罚。所以,上市公司的管理层必须对资本市场心存敬畏,奉若神明。

通常认为,企业上市是发展过程中里程碑式的事件,由于资金的充裕,规模扩大、市场拓展等方面的要求,势必对企业提出新的管理要求,企业在进入资本市场之后,在管理上应当注意哪些问题?

金岩石:企业上市,国人常常当作是喜庆大事,敲锣打鼓剪红绸,而在美国,上市公司首次公示的标准广告样本,却被称为“墓碑广告”,设计的形状就是一块墓碑。这是暗示你,暗示你的企业从此走进坟墓,企业变成了一个公共的商品。所以,经营一个公共商品的所有规则都适用于上市公司的管理,此外还必须遵守公司治理的特殊行为准则,遵守资本市场的各种行为规范。

除了充裕的资金,对于企业而言,上市最大的功效是什么?许多企业在上市之后选择了多元化的道路,但是结果却不尽相同,有些企业成功实现了战略转型,打开了新的市场局面,但更多的企业却因为荒废主业,开始走下坡路,多元化究竟是企业的发展捷径还是瓶颈?在充裕的资金面前,企业该如何决断自己的发展方向?

金岩石:很多人把企业上市的目的仅仅看作是融资,这是最大的误解。一个商品卖出去了,最重要的是她实现了价值,人们为她付出的劳动都实现了价值。上市公司也是这样,最重要的是价值实现。和普通商品不同的是,企业的价值实现不是在一次性交易中完成的,而是多次实现的过程。于是企业家就必然追求每一次价值实现都超过上一次,也就把企业变成了一个越卖越多的商品。这是一个神奇的过程,成功的企业是一个越卖越多的商品,越卖越值钱的商品。因为每一次融资都有明确的资金投向,每一次再融资就都有新的价值实现,新的价值创造。

     多元化并不都是企业家的个人选择,常常是资本市场的选择。因为企业在资本市场上的真实价值主要是可预期的成长,当企业家的预期不能如期实现的时候,企业家的选择往往只能铤而走险,冒险跃出他所熟悉的主营业务,寻找新的现金流和利润生长点。后来人常常把企业的失败归因于企业家当初的铤而走险或不务正业,其实,企业的经营危机经常在此之前就出现了,这时往往是铤而走险才能绝处逢生。

中国的资本市场依然处在完善的过程中,许多根本性的问题没有得到有效的解决,例如集团公司侵占上市公司资金、企业管理层集体舞弊、虚假陈述信息等。在外部环境并不完善的情况下,企业从内部管理上应当如何规避这些风险?应该遵循哪些原则?

金岩石:职业经理人团队的诚信是公司治理的一大难题,是一个“歌德巴赫猜想”。不仅中国没有解决,美国欧洲也没有解决,因为制度是由人来制定的,也是由人来执行的,人的诚信问题永远存在。制度只能通过制衡和约束来解决大部分问题,却不可能一劳永逸。企业的内控制度要逐渐变成职业习惯,企业的法人治理要逐渐融为企业文化,才能真正解决公司治理结构的不断完善。

目前我国上市公司在出现重大变故之后,最常见的方法是由证监会出面牵头,进行资产重组,这种方式是最好的解决办法么?是否有更科学的方法实现企业自我救赎?

金岩石:当然不是,监管机构的职能是监督和管理,监督是外部职能,管理也是外部职能,是管理市场秩序,不是管理上市公司。显然,监管机构管理上市公司的资产重组是典型的“越俎代庖”,侵犯或替代了股东的权利。由于中国的上市公司过去基本上都是国企,这种“越俎代庖”式的资产重组有一定的合理性,因为有国家的无形授权。这一方面来自于上市公司的所有者缺位,一方面来自于国家作为最终所有者的法权

对于那些“犯过错误”或者遭遇挫折的企业,他们在管理上应当重点把握和改进哪些方面?相较于发展顺利的企业,这些遭遇“灾情”的企业应该选择怎样的发展道路?在发展过程中应当注意哪些问题?

金岩石:企业的经营瞬息万变,家家都有难念的经,很难一概而论。现代企业管理要求经营者必须准备紧急处理预案,就像电脑文件的备份一样。企业的发展道路主要取决于企业家,因为现代企业的经营价值主要来自于企业的管理团队和商业模式。一般说来,企业发展的重大挫折可能是经营者的问题,也可能是经营模式的问题。如果是前者,换人可以解决大部分的问题,如果是后者,也许就是解决不了的问题。成功的商业模式必然有特定的市场和技术条件,一旦这些条件变了,原来行之有效的业务模式可能就会失效。伟大企业家的优点是他们把握这种关键时点的能力,能够及时带领他的团队完成企业的转型。

 

                                     2008-3-18于北京

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