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金岩石

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股市:水火交融 何去何从  

2009-10-31 10:12:22|  分类: 中国证券报 |  标签: |举报 |字号 订阅

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    股市:水火交融 何去何从

    本文首发于《中国证券报》,2009年10月31日 A07版 百家争鸣。

    创业板是一把火,大小非是一盆水,水火交融烘托出中国股市2009年的主题:创新元年。

  长期以来,中国A股的基本特征是:国有企业一股独大,股权分置有限流通。今年8月,流通市值首次超越非流通市值,随着“大小非”继续解禁,流通市值在年内将达到74%;10月30日,首批28家创业板公司齐齐亮相,民营企业占绝对优势,演绎了新股不败的中国传奇。股权分置体制的时代结束了,国企独行天下的时代也结束了,多层次资本市场多了一个创业板,2009年是中国股市的创新元年。

  创新意味着风险,风险意味着不确定性,在风险和不确定性陡然上升之际,对近期市场走势的预测各执一端,最极端的说法是:不是大“底”就是大“顶”。支持看多的理由主要有四:一是经济复苏;二是通胀预期;三是流动性依然充裕;四是创业板火上浇油。支持看空的理由主要有三:一是政策即将转向;二是“大小非”解禁的压力;三是股指逼近“跳水平台”。简单对比,看涨的理由似乎更加充分。

  创业板之“火”体现在高市盈率,并将抬高中国股市的整体估值水平。28家创业板公司的成长性和盈利性与当前主板和中小板的平均值相比,可支持70-75倍的市盈率,28家创业板公司首日收盘平均涨幅在一倍以上,使市盈率从发行价55.7倍达到110倍以上,这就刷新了世界纪录。单以市盈率指标来衡量,不仅超过了2007年10月中国股市的巅峰时刻,而且超过了东京股市在1989-1990年的巅峰时刻。这一把“火”还能烧多久?值得关注。关注就会令人止步,因为成熟投资人的哲学是:宁可错过翻番,不越雷池一步。

  再看“大小非”解禁这一盆水,流通市值随“大小非”解禁而上升,股市亦随之变“性”,从股权分置走向全流通。有人说“大小非”解禁后多半不会卖出,所以不会影响股市的近期走势,这个说法值得商榷。首先,“大小非”解禁后卖与不卖的决策是无法预测的;其次,“大小非”解禁后是否卖出固然重要,但更重要的是估值水平将因此下移。我们把流通市值与狭义货币供应量(M1)的相关性定义为流通市值的“水位”,研究发现:在07年10月,流通市值与M1之比为64%,08年10月下降到28%,09年9月底上升到58%,距离股市6124点时的“水位”仅差6%!在工商银行法人股解禁之后,创业板开盘若带动主板再次冲击沪指3478点,股市流通市值的“水位”将超过07年的高点!

  创业板激情如火,“大小非”暗潮汹涌,水火交融谁占上风?几乎无法判断。创业板是否高估?答案是肯定的。高估的股市是否会涨?答案也是肯定的,但要加一个注脚:随时可能回调。中国股市3000点之上依然在“冲浪”,虽然基本面、情绪面和资金面都可能支持沪指突破3478点的“跳水”平台,但股市风云变幻,升如抽丝,跌如急雨,投资人并非都能承受暴跌时的市场震荡,所以还是忠告大家:知风险,知进退,知取舍。

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